经济高杠杆是如何形成的

时间:2018-02-28 编辑整理:赵晓雷 来源:早发表网

根据中国经济现状,经济去杠杆的路径有二 :一是金融端, 二是产业端。金融端的债转股、高风险负债移至表外、 不良资产剥离、地方融资平台债务展期或债务减记等手段是短 期的权宜之计,不会根本改善资产负债表的质量。为实现经济 去杠杆,需要提高金融市场效率,同时强化金融监管,防范系 统性金融风险。产业端经济去杠杆路径是深化供给侧结构性改 革,健全市场退出机制,优化资源配置,支持产业转型升级。 经济高杠杆只是表象,根本的解决之道是通过深化改革调整经 济结构,提高资源配置效率,实现经济再平衡。

第一,我国社会融资规模结构中,金融杠杆(货款 + 债券) 占极大份额,直接融资(股票融资)占极小份额。社会融资增 量是指一定时期内实体经济(境内非金融企业和住户)从金融 体系获得的资金额。社会融资规模存量是指一定时期末实体经 济(非金融企业和住户)从金融体系获得的资金余额(存量数 据基于账面值或面值计算)。可以将社会融资规模中的人民币 贷款、外币贷款(折合人民币)、委托贷款、信托贷款、未贴 现银行承兑汇票、企业债券定为杠杆融资(其中本外币贷款指 一定时期内实体经济从金融体系获得的人民币和外币贷款,不 包含银行金融机构拆放给非银行金融机构的款项和境外贷款) 和非金融企业境内股票融资定为直接融资。

根据中国人民银行发布的 2016 年社会融资统计表及 2017 年上半年社会融资统计表数据显示,2016 年社会融资增量统 计中,杠杆融资占 89.67% ;2016 年社会融资存量统计中,杠 杆融资占 95.78%。2017 年上半年社会融资增量统计中,杠杆 融资占 92.82% ;2017 年上半年社会融资存量统计中,杠杆融 资占 95.59%。可以看出,社会融资结构决定了中国经济的高 杠杆率,也反映了产业长期融资和直接融资的渠道、工具、产 品的缺失。金融不深化,资本市场不发展,股市的上市和退市 制度不健全,是社会融资结构失衡的深层原因。

第二,实体经济中的传统产业市场需求饱和,利润率低下, 投资风险较大。金融杠杆“脱实向虚”导致经济空心化风险增大。 产业空心化是指一个国家或地区的现有产业或产品生命周期进 入衰退期、或因生产成本上升而向外转移,同时新的产业则未 能充分成长,造成经济支柱和经济增长点的萎缩,进而导致经 济增长率下降的经济现象。如果缺乏有效的创新机制和有利的 投资条件,新的产业不能较快发展,产业结构不能顺利转型升 级,经济将隐含着衰退的风险。

产业空心化经常与经济虚拟化相联系。当投资条件恶化和 产业结构转型不畅,实业投资需求就会下降,这时,储蓄率高 于投资率,大量的资金滞留在金融系统成为“生息资本”,并 为了追逐利润而投入金融资产交易。这种情况导致实体经济萎 缩和虚拟经济膨胀,投机需求旺盛诱发泡沫经济,使得金融系 统乃至整个经济体系风险增大。从我国情况看,经济态势的变 化使投资模式发生变化,一般加工工业及能源原材料工业的产 能过剩,工业行业产能利用率为 70% 以下。一些重点行业如 电子信息产品制造业、汽车制造业、石油化工及精细化工制造 业、精品钢材制造业等的产业增加值和投资收益率也趋于下降, 制造业年平均净资产收益率基本在 6% 上下。产业转型升级不 畅,并且由多种原因所导致的企业自主创新能力不足成为产业 转型升级的主要障碍,新的产业不能充分发展、形成产业规模。 工业行业的这种状况使得投资风险较大,投资收益率较低,获 得资本投资的难度较大。这里既有产业转型的原因,也有金融 市场效率(风险投资和股权融资的工具和产品缺失)的原因。

就经济整体而言,有效率的金融市场将储蓄配置到效率 更高的使用上,可以引致更大的资本形成、更高的产出水平。 中国金融市场特别是资本市场仍欠发达,融资体系不健全, 致使融资渠道狭小,资本的流动和配置不畅,间接融资和直 接融资的相对比例失衡,风险高度集中在银行系统。从操作 层面设计,需要构造多层次资本市场体系,发展多种场外交 易市场,如产权交易市场、柜台交易(OTC)系统、股权交 易市场等,为股权资本提供交易平台,加强资本流动性,拓 宽直接融资渠道。

 


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